1、2018年收官，强监管、严监管的趋势进一步加强，以资管新规为基础，去通道、去刚兑、降杠杆、回归服务实体经济是2018年信托业监管的主要内容。

        2、通道业务的压缩是信托业募集规模下滑的主要原因，信用风险频发、地方债务清理以及强监管下带来的业务合规问题同样是重要的影响因素。

        3、2018年经济下行趋势逐渐明朗，而且去杠杆进程中企业融资渠道收紧，导致资本市场资金供求不平衡，企业不得已以高融资成本接受短期资金以渡过难关。

        4、资管新规等监管政策落地，在严监管态势下，资金来源受限，但随着经济下行压力渐增，融资方对资金需求持续走高，资金供求之间的不平衡拉升了融资成本，助推信托产品收益率上行。

        5、房地产集合信托的风险虽有积聚的迹象，但当前情形下房地产类信托仍是较好的投资选择。

 

        一、信托市场回顾

        2018年收官，集合信托产品的募集规模较往年出现较大程度下滑。据公开资料不完全统计，截至1月4日，2018年全年共有68家信托公司累计发行集合信托产品15090款，同比增长31.01%，发行规模为2.154万亿元，同比减少9.47%；成立方面，2018年全年共有64家信托公司累计成立集合信托产品12958款，同比增长31.73%，成立规模为1.70万亿元，同比下滑24.15%。据信托业协会披露的数据显示，2018年将会是自2010年以来的首个“负增长”的年度。伴随着资管新规及其相关细则的出台，强监管的压力始终悬于头顶，且2018年宏观经济下行压力有所加大，市场的融资环境对于企业并不友好，信托行业同样受到巨大的影响，通道业务更是首当其冲，信托业的转型与创新之路任重而道远。

        产品收益率方面，2018年成立的集合信托产品的平均预期收益率为7.93%，较2017年上升1.15个百分点，且平均预期收益率在全年保持着稳步上行的趋势。信托产品收益率相较去年显著提升，主因是宏观经济去杠杆导致的企业资金需求上升和资金供给不足所产生的不平衡。在资金供给端，国内货币政策稳中偏紧，整体资金面趋紧；在资金需求端，在去杠杆的宏观形势下，资本市场融资渠道收紧，企业融资成本显著提升。

        从投向领域来看，2018年表现最为突出的是房地产类集合信托，房地产信托整体成立规模增长迅速，且收益率也较高，带动了信托整体收益攀升。工商企业类集合信托由于监管趋严且信用危机频发，18年的融资规模有一定程度的下滑，直到三季度后民企纾困政策出台后略有好转。基础产业类信托项目是信托业传统的信托业务之一，上半年的成立情况较萎靡，下半年受益于中央对于基建补短板的政策出现显著回升。

        2、信托业2018年监管政策回顾

        2018年正是信托行业的转变之年。2018年收官，强监管、严监管的趋势进一步加强，以资管新规为基础，去通道、去刚兑、降杠杆、回归服务实体经济是2018年信托业监管的主要内容。自一季度起，监管的锋芒开始向信托行业逼近。2017年受益于监管对于券商和基金子公司通道业务的监管，信托业经历的突飞猛进的一年；2018年，信托业作为通道业务最后的阵地受到强大的监管压力，通道业务压缩令部分信托公司举步维艰。强监管对于信托业的影响更是集中体现资管新规以及相关的配套的细则上：
 

 

        4月底出台的“资管新规”为信托转型划定了规制框架，大资管行业在非标投资、打破刚性兑付、消除多层嵌套、净值化管理、统一杠杆水平实行统一监管。资管新规的出台后，信托业的压力陡增，通道业务和资金池业务受到压缩，且信托业务资金端主要是银行理财资金收到的冲击极大。而且，资管新规的出台，为众多资管机构实行统一监管，业务流程进行统一的整改，各大资管机构将在同一起跑线上进行竞争。信托公司可以依靠信托的制度优势和主动管理能力的优势抢占更有利的市场地位。

        8月出台的《关于加强规范资产管理业务过渡期内信托监管工作的通知》被解读为信托版资管新规实施细则，是对资管新规执行过程中一些难点问题的补充说明，意味着信托行业进入落实资管新规要求的新阶段，将促进信托公司加快转型发展，引领行业高质量发展。信托公司很难再以通道业务立足，专业能力才是赢得市场竞争的根本保证，这就需要继续提升主动管理能力，强化投研体系建设，培养专业人才。

        12月出台的银行理财子公司管理办法，为信托业带来一个强大的竞争对手。银行理财子公司是担负着承接银行理财业务任务而成立，具有可以开展近乎所有资管业务的最为“万能”的金融牌照和最为广泛的资金来源，与信托业务形成较为直接的竞争关系。

 

        二、第四季度集合信托产品市场运行状况

        2018年第四季度，集合信托产品发行规模同比下降近四成。据公开资料不完全统计，截至1月4日，2018年第四季度65家信托公司共计发行集合信托产品4757款，环比上升4.11%，发行规模5437.99亿元，环比下滑3.84%。其中12月集合信托产品发行1485款，发行规模1952.26亿元，同比减少47%；第四季度的集合发行规模与去年同期相比减少了37.46%。集合信托市场结束了自2015年下半年以来的高速增长，资管新规的出台正是一个重要的转折点。资管新规对信托产品的非标投资、刚性兑付、多层嵌套、杠杆率水平等多方面合规要求是导致发行规模出现骤降的直接原因。
 

 
 

        据公开资料不完全统计，截至1月4日，第四季度共60家信托公司募集成立集合信托4290款，环比增加3.15%，募集资金4217.61亿元，环比减少7.74%。其中，12月集合信托产品成立1502款，募集资金1409.23亿元，同比减少59.08%；与去年同期相比，第四季度的集合信托资金募集规模下滑了36.19%，通道业务的压缩是信托业募集规模下滑的主要原因，信用风险频发、地方债务清理以及强监管下带来的信托业务合规问题同样是重要的影响因素。 
 

        据信托业协会发布的数据显示，2018年，信托业资产规模以“季度万亿”的速度持续下滑，相较于2017年末的规模，2018年至少缩水3万亿元。。2018年初信托资产规模超26万亿元，一季度末降至“25万亿级”，二季度末降至“24万亿级”，三季度末再降为“23万亿级”。集合信托产品的新增规模与总信托资产规模的走势类似，与去年同期相比，2018年各季度的新增信托资产规模出现不同程度下滑。

        2、中航信托集合信托产品的发行数量和成立数量居首 

        从具体信托公司来看，第四季度的集合信托“发行四强”是中航信托、民生信托、四川信托、外贸信托四家，发行产品数量居前列。而四季度集合信托成立数量居前三名的公司是：民生信托、中航信托和四川信托。

 

        ■四季度集合信托产品期限和收益情况统计分析

        2018年四季度集合产品的平均预期收益率稳步上升。据公开资料不完全统计，截至1月4日，四季度成立的集合信托产品平均预期收益率为8.24%，环比增加0.2个百分点，同比增加了1.24个百分点。2018年经济下行趋势逐渐明朗，而且去杠杆进程中企业融资渠道收紧，导致资本市场资金供求不平衡，企业不得已以高融资成本接受短期资金以渡过难关。
 

             
 

        前四季度集合产品的平均期限稳步下行。据不完全统计，四季度集合产品的平均期限为1.75年，环比减少0.02年。从图3来看，集合信托的产品平均期限2018年保持了平稳下滑的趋势，长期资金不足已经成为资金市场的顽疾。宏观经济下行预期已成事实，而短期融资比重增加使得企业的资金链压力陡增，极易出现信用风险，导致违约事件的发生。
 

 

        从图4来看，2018年第四季度，在披露预期收益率的集合信托产品中，平均收益率在9%以上区间的数量占比大幅上升，达到19.52%，环比增加6.07个百分点；平均预期收益率在7%-8%区间产品数量比重为21.34%，环比减少0.04个百分点；平均预期收益率在8%-9%区间产品数量比重为49.06%，环比减少7.35个百分点；平均预期收益率在7%以下的产品数量比重为10.08%，环比增加1.32个百分点。
 

              
 

        从图5可知，2018年第四季度，期限在1年以内、2.5年以上的集合产品的数量比重回升，分别为12.65%和9.68%；而1-1.5年期和2-2.5年期的集合产品的数量比重回落，第四季度数量占比分别为31.80%和35.63%。

        2、中江信托的产品平均预期收益率居首位

        据不完全统计显示，四季度共有56家信托公司披露了产品预期收益率，其中，产品平均收益率超过8.5%的有19家信托公司；平均收益率处于8%-8.5%区间的有14家信托公司；平均收益率处于7%-8%区间的有25家信托公司，平均收益率6%-7%的3家。中江信托发行和成立的产品预期平均收益率最高。中江信托四季度共发行14款产品，平均预期收益率9.74%；共成立11款产品，平均预期收益率为9.79%。

  
 

        ■四季度各投资领域的集合信托产品统计分析

        1、各投资领域的资金募集规模统计分析

           
 

        2018年第四季度房地产类集合信托募集规模最大，金融类集合信托产品次之。据公开资料不完全统计，2018年第四季度房地产类信托募集资金1524.23亿元，环比减少8.31%，规模占比36.14%，环比下降7.48个百分点；基础产业类集合信托成立规模748.76亿元，环比增加62.86%；工商企业类信托成立规模509.10亿元，环比增长26.02%；金融类集合信托与上季度相差不大，募集规模1191.70亿元，环比增加3.57%。

        2018年受经济下行压力渐增、监管强化、信用风险频发、证券市场大跌等多方面因素影响，集合信托产品的募集规模出现较大程度下滑。从各投资领域的募集情况看来，18年房地产类信托是绝对的明星，募集资金规模连续四个季度保持在首位，而金融类集合信托受累于证券市场，募集规模出现大幅滑坡。

        （1）房地产类集合信托是集合类信托的中流砥柱

        房地产类信托是18年信托公司集合类信托规模增长的主力军。截至1月4日，2018年各季度房地产类信托募集资金分别为1202.9亿元、1683.58亿元、1662.37亿元和1524.23亿元，同比上升133.96%、43.69%、32.36%和6.87%。房地产类信托在集合信托规模总体出现下滑的情况下仍保持较好增长。与去年同期相比，前三季度房地产类信托爆发式的增长极为突出，第四季度房地产类信托的增速有所减缓。第四季度房地产类集合信托业务出现小幅回调，资金募集规模有所下滑
 

        房地产信托的风险虽有积聚的迹象，但当前情形下房地产类信托仍是较好的投资选择。房地产市场虽历经调控，但房企的总体利润率水平较高，可以承受较高的融资成本，信托收益高。三四线城市房地产市场过热，一二线城市调控仍未放松，经历前三季度的房地产类信托的大量募集，风险已经有大量积聚的迹象。从2019年年初的货币政策导向来看，货币政策出现松动，央行降准的消息在4日已经公布，对楼市同样有积极的影响；且2018年下半年信托公司对房企融资的门槛有所提升，对于项目的选择更加谨慎，因此，在短期内房地产类信托出现大范围违约情况的可能性不大。

        (2)基础产业类集合信托是2018年的重要监管方向
 

        基础产业类集合信托受到监管政策和宏观经济的影响，成立规模走势先抑后扬。截至1月4日，2018年第四季度基础产业类信托募集规模为748.46亿元，同比上升21.01%。今年以来，各地方加大了对基础设施项目的合规性、合理性的审查，针对项目投资中出现的问题采取了必要措施，其直接后果是政府信用收缩、项目的进展有明显放缓。这也就导致在上半年基础产业类信托的资金募集规模处于低谷。下半年经济下行压力增加，中央对于地方政府债务的清理逐渐走向尾声，加上中央政治局会议要求加强基础设施补短板，基础产业信托成立状况有所好转。
 

        随着供给侧结构性改革与产业结构转型升级，基础产业信托将不仅仅局限于铁路、公路、桥梁隧道等传统领域基础设施建设，也将在民生类、信息类、生态环保类、绿色发展等基础设施全面布局，探索新型金融工具，以项目贷款、“股+债”、“产业基金”等多样化方式参与基础产业发展。
 

        （3）工商企业类集合信托受大环境和信用风险频发的影响极大

        2018年各季度工商企业信托募集资金分别为380.87亿元、545.61亿元、403.98亿元和509.1亿元，同比下滑18.55%、16.19%、39.76%和13.47%。2018年以来，经济下行压力上升以及企业信用违约事件频发，工商企业信托自2017年下半年开始已显示出增速下滑的趋势，而到2018年工商企业领域资金信托规模出现负增长。
 

        经济下行、融资困难以及融资杠杆过高成为工商企业违约的主要因素。国内的经济增长下行压力渐增，外部环境的不确定性因素增加，企业的经营受到影响，最为直接地影响了企业的盈利能力；而监管层持续稳健的推动去杠杆进程，进一步压制了企业的融资能力。经济新常态背景下，实体经济增速放缓带来资产质量下降，信托公司的风控手段有失灵的风险；供给侧改革背景下监管趋严带来合规风险和流动性风险加大。
 

        （4）金融类集合信托的募集规模较2017年大幅下滑

        2018年全年投向金融领域的集合信托产品资金募集规模为4962.39亿元，较201年减少了34.75%。金融类信托产品是2018年受到监管的影响最大，信托行业落实治乱象、防风险相关要求，主动压降金融同业通道规模。新增的信托资产中，投向金融机构的集合信托产品和规模大幅减少。另外，证券投资受制于资本市场走势影响，在信托资金配置的所占比重持续下滑。
 

 

        2、不同投资领域的集合信托产品的收益分析   

        四季度各投向领域的集合信托产品收益率出现分化：投向房地产、基础产业和工商企业领域集合产品的平均收益率继续保持上行趋势，而金融类信托产品的平均预期收益率出现小幅下滑。具体来看，房地产信托收益率为8.43%，环比增长了0.37个百分点；基础产业类信托收益率为8.75%，环比增长0.21个百分点；工商企业类产品的收益率环比增加0.03个百分点至8.21%；金融类产品收益率7.48%，环比减少0.06个百分点。

        与去年同期相比，各投向领域的集合信托产品的平均收益率都实现了大幅增长，这与2018年以来的经济环境和融资环境的变化息息相关。资管新规等监管政策落地，在严监管态势下，资金来源受限，但随着经济下行压力渐增，融资方对资金需求持续走高，资金供求之间的不平衡拉升了融资成本，助推信托产品收益率上行。
 

        从房地产、 基础产业和工商企业三大投向实体经济的领域来看，资金面紧张是产生上述现象的主要原因。2018年货币政策的总体基调是偏紧的，市场上的资金供给不足；从信托业的角度来看，资管新规限制了银行理财资金以及其他嵌套产品等集合信托的重要资金来源，尤其是对通道业务的压缩。资金供应紧张使得投向实体的资金价格出现大幅上升。且信托公司的资金来源逐步向个人投资者倾斜，让渡部分利润吸引资金实属正常。
 

        从金融领域来看，披露预期收益率的金融类信托产品的资金多为投向同业金融机构，多以消费金融、保理等机构为主。从中国信托业协会发布的数据来看，2018年前三季度累计投向金融机构的集合信托资金计2246.13亿元，与去年同期相比下滑了64.05%。信托渠道的资金来源大幅缩水，而具备较高风险特征的这些金融机构难以在银行等传统融资渠道获得资金，因此金融类集合信托产品的收益率水涨船高。